كيف يمكن أن يتكشف التقصير

تقترب الولايات المتحدة من الكارثة ، حيث يواصل المشرعون تدافعهم عما سوف يتطلبه الأمر لرفع حد ديون البلاد البالغ 31.4 تريليون دولار.

وقد أثار ذلك تساؤلات حول ما يمكن أن يحدث إذا لم ترفع الولايات المتحدة سقف الاقتراض في الوقت المناسب لتجنب التخلف عن سداد ديونها ، إلى جانب كيف يستعد اللاعبون الرئيسيون لهذا السيناريو وما الذي سيحدث بالفعل إذا فشلت وزارة الخزانة في سداد ديونها. المقرضين.

مثل هذا الموقف سيكون غير مسبوق ، لذلك من الصعب أن نقول على وجه اليقين كيف ستنتهي. لكنها ليست المرة الأولى التي يضطر فيها المستثمرون وصناع القرار إلى التفكير في “ماذا لو؟” وكانوا منشغلين بتحديث كتيبات اللعب الخاصة بهم لمعرفة كيف يعتقدون أن الأمور قد تسير على ما يرام هذه المرة.

بينما يتحدث المفاوضون ويبدو أنهم يتجهون نحو اتفاق ، فإن الوقت قصير وليس هناك ما يقين من أنه سيتم رفع حد الدين قبل الأول من يونيو ، وهو أقرب تقدير تقدر وزارة الخزانة أن الحكومة ستنفد من السيولة لدفع كل ما لديها من أموال. الفواتير في الوقت المحدد ، والمعروفة باسم “تاريخ X”.

لا تزال هناك أسئلة كبيرة ، بما في ذلك ما يمكن أن يحدث في الأسواق ، وكيف تخطط الحكومة للتخلف عن السداد وماذا سيحدث إذا نفد النقد في الولايات المتحدة. فيما يلي نظرة على كيفية تطور الأمور.

قبل تاريخ X

أصبحت الأسواق المالية أكثر توتراً مع اقتراب الولايات المتحدة من التاريخ العاشر. هذا الأسبوع ، قالت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني إنها تضع التصنيف الائتماني الأعلى AAA في البلاد للمراجعة من أجل تخفيض محتمل. وفعلت DBRS Morningstar ، وهي شركة تصنيف أخرى ، الشيء نفسه يوم الخميس.

في الوقت الحالي ، لا تزال وزارة الخزانة تبيع الديون وتسدد المدفوعات لمقرضيها.

وقد ساعد ذلك في تهدئة بعض المخاوف من أن وزارة الخزانة لن تكون قادرة على سداد الديون المستحقة بالكامل ، بدلاً من مجرد دفع الفائدة. ذلك لأن الحكومة لديها جدول منتظم لمزادات الخزانة الجديدة حيث تبيع السندات لجمع أموال نقدية جديدة. تتم جدولة المزادات بطريقة بحيث تتلقى الخزانة نقودها الجديدة المقترضة في نفس الوقت الذي تسدد فيه ديونها القديمة.

يسمح ذلك لوزارة الخزانة بتجنب إضافة الكثير إلى عبء الديون المستحق البالغ 31.4 تريليون دولار – وهو أمر لا تستطيع فعله الآن منذ أن اتخذت تدابير استثنائية بعد أن اقتربت من حد الدين في 19 يناير. النقدية التي تحتاجها لتجنب أي انقطاع في المدفوعات ، على الأقل في الوقت الحالي.

هذا الأسبوع ، على سبيل المثال ، باعت الحكومة سندات لأجل عامين وخمسة أعوام وسبعة أعوام. ومع ذلك ، لا يتم تسوية هذا الدين – بمعنى تسليم الأموال النقدية إلى الخزانة والأوراق المالية التي يتم تسليمها للمشترين في المزاد – حتى 31 مايو ، بالتزامن مع استحقاق ثلاث أوراق مالية أخرى.

بتعبير أدق ، فإن النقد الجديد الذي يتم اقتراضه أكبر قليلاً من المبلغ المستحق. اقترضت وزارة الخزانة 120 مليار دولار هذا الأسبوع عبر الأوراق النقدية الثلاثة المختلفة. في حين أن ما يقرب من 150 مليار دولار من الديون مستحقة في 31 مايو ، فإن الحكومة تحتفظ بحوالي 60 مليار دولار من التدخلات السابقة للأزمة في السوق ، مما يعني أنها ينتهي بها الأمر إلى سداد نفسها على هذا الجزء من الدين ، مما يترك 30 مليار دولار إضافية. نقدًا ، وفقًا للمحللين في TD Securities.

يمكن أن يذهب بعض ذلك إلى 12 مليار دولار من مدفوعات الفائدة التي يتعين على الخزانة دفعها في ذلك اليوم. ولكن مع مرور الوقت ، ويصبح تجنب حد الدين أكثر صعوبة ، قد تضطر وزارة الخزانة إلى تأجيل أي عملية جمع أموال إضافية ، كما فعلت خلال مواجهة حد الديون في عام 2015.

بعد تاريخ X ، قبل التقصير

تدفع وزارة الخزانة الأمريكية ديونها من خلال نظام مدفوعات فيدرالي يسمى Fedwire. تحتفظ البنوك الكبيرة بحسابات في Fedwire ، وتضيف الخزانة تلك الحسابات مع مدفوعات ديونها. ثم تقوم هذه البنوك بتمرير المدفوعات من خلال السباكة في السوق وعبر غرف المقاصة ، مثل شركة مقاصة الدخل الثابت ، مع وصول النقد في النهاية إلى حسابات أصحاب المتقاعدين المحليين إلى البنوك المركزية الأجنبية.

يمكن أن تحاول وزارة الخزانة وقف التخلف عن السداد عن طريق تمديد أجل استحقاق الديون المستحقة. نظرًا للطريقة التي تم بها إعداد Fedwire ، في حالة عدم احتمال أن تختار وزارة الخزانة تأجيل استحقاق ديونها ، فستحتاج إلى القيام بذلك قبل الساعة 10 مساءً على أبعد تقدير في اليوم السابق لاستحقاق الديون ، وفقًا لخطط الطوارئ التي وضعتها مجموعة صناعة الأوراق المالية ورابطة الأسواق المالية ، أو SIFMA. تتوقع المجموعة أنه إذا تم ذلك ، فسيتم تمديد الاستحقاق ليوم واحد فقط في كل مرة.

المستثمرون أكثر توتراً من أنه في حالة استنفاد الحكومة لأموالها المتاحة ، فقد يفوتها سداد الفائدة على ديونها الأخرى. سيأتي أول اختبار كبير لذلك في 15 يونيو ، عندما يحين موعد استحقاق مدفوعات الفائدة على الأوراق النقدية والسندات ذات الاستحقاق الأصلي لأكثر من عام.

قالت وكالة التصنيف موديز إنها أكثر قلقًا بشأن 15 يونيو باعتباره اليوم المحتمل الذي قد تتخلف فيه الحكومة عن السداد. ومع ذلك ، قد يساعدها تدفق ضرائب الشركات على خزائنها الشهر المقبل.

لا تستطيع وزارة الخزانة تأخير دفع الفائدة دون التقصير ، وفقًا لـ SIFMA ، لكن يمكنها إخطار Fedwire بحلول الساعة 7:30 صباحًا بأن الدفعة لن تكون جاهزة للصباح. سيكون أمامها بعد ذلك حتى الساعة 4:30 مساءً لتسديد الدفعة وتجنب التخلف عن السداد.

إذا كان هناك تخوف من التخلف عن السداد ، فإن SIFMA – جنبًا إلى جنب مع ممثلين من Fedwire والبنوك والجهات الفاعلة الأخرى في الصناعة – لديها خطط لعقد مكالمتين كحد أقصى في اليوم السابق لحدوث التخلف عن السداد وثلاث مكالمات أخرى في اليوم الذي يحين فيه السداد ، مع كل مكالمة تتبع نصًا مشابهًا للتحديث والتقييم والتخطيط لما يمكن أن يتكشف.

قال روب تومي ، رئيس أسواق رأس المال في SIFMA: “فيما يتعلق بالتسوية والبنية التحتية والسباكة ، أعتقد أن لدينا فكرة جيدة عما يمكن أن يحدث”. “يتعلق الأمر بأفضل ما يمكننا القيام به. عندما يتعلق الأمر بالعواقب طويلة المدى ، فإننا لا نعرف. ما نحاول القيام به هو تقليل الاضطراب في ما سيكون حالة تخريبية “.

الافتراضي وما بعده

أحد الأسئلة الكبيرة هو كيف ستحدد الولايات المتحدة ما إذا كانت قد تخلفت بالفعل عن سداد ديونها.

هناك طريقتان رئيسيتان يمكن للخزانة أن تتخلف عن السداد ؛ عدم سداد فائدة على دينه ، أو عدم سداد قروضه عندما يصبح المبلغ كاملاً مستحقًا.

وأثار ذلك تكهنات بأن وزارة الخزانة يمكن أن تعطي الأولوية للمدفوعات لحاملي السندات قبل سندات أخرى. إذا تم الدفع لحملة السندات ولكن لم يتم الدفع للآخرين ، فمن المرجح أن تحكم وكالات التصنيف أن الولايات المتحدة قد تهربت من التخلف عن السداد.

لكن وزيرة الخزانة جانيت إل يلين أشارت إلى أن أي مدفوعات فائتة ستصل إلى حد التخلف عن السداد.

قال شاي أكاباس ، مدير السياسة الاقتصادية في مركز السياسات بين الحزبين ، إن إشارة الإنذار المبكر بأن التخلف عن السداد قادم يمكن أن يأتي في شكل مزاد فاشل للخزانة. ستقوم وزارة الخزانة أيضًا بتتبع نفقاتها وإيرادات الضرائب الواردة عن كثب للتنبؤ مسبقًا باحتمال حدوث مدفوعات فائتة.

في هذه المرحلة ، قال السيد أكاباس ، من المحتمل أن تصدر السيدة يلين تحذيرًا بالتوقيت المحدد عندما تتوقع أن الولايات المتحدة لن تكون قادرة على سداد جميع مدفوعاتها في الوقت المحدد والإعلان عن خطط الطوارئ التي تنويها للمتابعة.

بالنسبة للمستثمرين ، سيتلقون أيضًا تحديثات من خلال مجموعات الصناعة التي تتعقب المواعيد النهائية الرئيسية لوزارة الخزانة لإخطار Fedwire بأنها لن تقوم بالدفع المحدد.

عندئذٍ يؤدي التخلف عن السداد إلى إطلاق سلسلة من المشاكل المحتملة.

قالت شركات التصنيف إن الدفعة الفائتة ستستحق تخفيض الديون الأمريكية – وقالت موديز إنها لن تستعيد تصنيف AAA حتى يصبح سقف الديون غير خاضع لسياسة حافة الهاوية السياسية.

تساءل القادة الدوليون عما إذا كان ينبغي على العالم أن يستمر في تحمل أزمات سقف الديون المتكررة بالنظر إلى الدور الأساسي الذي تلعبه الولايات المتحدة في الاقتصاد العالمي. حذر محافظو البنوك المركزية والسياسيون والاقتصاديون من أن التخلف عن السداد سيؤدي على الأرجح إلى دفع أمريكا إلى الركود ، مما يؤدي إلى موجات من تأثيرات الدرجة الثانية من إفلاس الشركات إلى ارتفاع معدلات البطالة.

لكن هذه ليست سوى بعض المخاطر التي من المعروف أنها كامنة.

قال السيد أكاباس: “كل هذا مياه مجهولة”. “ليس هناك دليل للذهاب به.”