رأي | الدولار الأمريكي كعملة احتياطية: على الأرجح لا يزال آمنًا

يبدو أن الحديث عن “إزالة الدولرة” وعواقبها الوخيمة على الاقتصاد الأمريكي منتشر في كل مكان مؤخرًا. بطريقة ما ، لم تنجح جهودي السابقة لإخماد الهيجان.

من أين يأتي هذا؟ يأتي الكثير منها من المشتبه بهم المعتادين ، مثل عبادة العملات المشفرة ، الأشخاص الذين يمثل البيتكوين إجابة لهم بغض النظر عن السؤال. أعتقد أن بعضًا منها يأتي من المتعاطفين مع بوتين ، الذين يريدون منا أن نصدق أن أمريكا ستُعاقب ، كما يرون ، على “تسليح” الدولار ضد غزو – أعني ، عملية عسكرية خاصة في – أوكرانيا.

إيلون ماسك من بين أولئك الذين حذروا من أن تسليح الدولار سيدمر مكانته كعملة احتياطية ، لأنه بالطبع كذلك.

لكن ما ألهمني للكتابة عن الموضوع (مرة أخرى) هو أن الأصوات الأكثر رصانة مؤخرًا ، والتي يجب أن تعرف بشكل أفضل ، تدق ناقوس الخطر. خبراء العلاقات الدولية مثل فريد زكريا يحذرون من أن الدولار قوة عظمى نواجه خطر خسارتها. حتى المحللين الاقتصاديين مثل مايكل بيتيس، الذي وجدته مصدرًا قيِّمًا للرؤى حول الصين ، يبدو أنه يعتقد أن هيمنة الدولار هي السبب الوحيد الذي يجعل أمريكا تعاني من عجز تجاري كبير ومستمر.

كل هذا غريب جدا. حتى لو كنت تعتقد أن هيمنة الدولار في خطر وشيك – وهو ما لا ينبغي لك – فإن نظرة على ما تنطوي عليه هذه الهيمنة في الواقع توضح أن أهمية السيطرة على عملة الاحتياطي العالمية مبالغ فيها إلى حد كبير.

ماذا نعني بالقول إن الدولار عملة مهيمنة؟ يوجد ملخص لطيف للغاية في الصفحات القليلة الأولى من ورقة بحثية عام 2021 بقلم جيتا جوبيناث ، وهي الآن مسؤولة كبيرة في صندوق النقد الدولي ، وجيريمي شتاين. كما يلاحظون ، يتم تحرير فواتير لمعظم التجارة العالمية وتسويتها بالدولار الأمريكي ؛ تقدم العديد من البنوك الموجودة خارج الولايات المتحدة ودائع مقومة بالدولار. تقترض العديد من الشركات غير الأمريكية بالدولار ؛ تمتلك البنوك المركزية حصة كبيرة من احتياطياتها في الأصول الدولارية ؛ وربما (الدليل هنا أضعف) تكون أسعار الفائدة أقل ، والأشياء الأخرى متساوية ، عندما تقترض بالدولار أكثر مما تقترض بعملات أخرى.

هذا كله مثير للإعجاب. ولكن ما مقدار ذلك لصالح الاقتصاد الأمريكي؟ لماذا يجب أن تهتم أمريكا بالتحديد بما إذا كان العقد المبرم بين المصدرين الصينيين والمستوردين البرازيليين مكتوبًا بالدولار بدلاً من اليوان أو الريال؟

يبدأ الكثير مما كتب عن هذا الموضوع بالتأكيد على أن الدور الخاص للدولار يمنح أمريكا قدرة فريدة على إدارة عجز كبير في ميزان المدفوعات ، عامًا بعد عام ، ربما لأن وضع الدولار يجبر الدول الأخرى على قبول أموالنا. ولكن حتى نظرة سريعة على البيانات تظهر أن هذا الادعاء خاطئ. نعم ، عانت أمريكا من عجز مستمر ، وكذلك البلدان الأخرى. نحن لسنا حتى على قمة جدول الدوري.

لنلقِ نظرة على ميزان المدفوعات للحسابات الجارية – الميزان التجاري محدد على نطاق واسع ، بحيث يشمل دخل الخدمات والاستثمار ، مثل مدفوعات الفائدة ، وكذلك التجارة في السلع. ودعونا ننظر إلى الاقتصادات المتقدمة التي لديها عملاتها الخاصة – أي استبعاد أعضاء منطقة اليورو. إليكم ما حصلنا عليه في العقد السابق قبل إصابة كوفيد:

اتضح أن هناك عدة دول قادرة على تحمل عجز مستمر ، والعديد منها تعاني من عجز أكبر مقارنة بحجم اقتصاداتها مما لدينا. اعتادت بريطانيا ، التي تعاني من أعمق عجز ، أن تمتلك عملة مهيمنة عالميًا – لكن الجنيه الإسترليني توقف عن لعب أي دور دولي مهم منذ أجيال. لم يتم استخدام الدولار الأسترالي والدولار الكندي على نطاق واسع خارج الدول المصدرة لهما.

إذن من أين تأتي فكرة أن هيمنة الدولار تمنحنا قدرة خاصة على إدارة العجز؟ أعتقد أنه مجرد شيء يبدو كما لو كان صحيحًا ، وسأعود إليه بعد دقيقة. لكن أولاً ، هل هناك أي طرق أخرى تكسب بها أمريكا مزايا خاصة من هيمنة الدولار؟

حسنًا ، من الممكن أن يؤدي استخدام الدولار في جميع أنحاء العالم إلى خلق تصور بأن السندات الدولارية هي أصول آمنة ، بحيث يمكن لأمريكا الاقتراض بسعر أرخص من الدول الأخرى. من الصعب معرفة ذلك ، لأن هناك العديد من العوامل التي تؤثر على أسعار الفائدة – وتكاليف الاقتراض الأمريكية ليست ، في الواقع ، أقل بشكل ملحوظ من تلك الخاصة بالدول المتقدمة الأخرى. ومع ذلك ، إذا كان هناك أي تأثير ، فيجب أن يكون صغيراً. لن أخوض في العمليات الحسابية ، لكن لا يمكنني رؤية أي طريقة ، بالنظر إلى كل هذا معًا ، فإن هيمنة الدولار تساوي أكثر لأمريكا من جزء من 1٪ من الناتج المحلي الإجمالي

لماذا ، إذن ، يقوم الناس بمثل هذه الصفقة الكبيرة بشأن النهاية المحتملة لهيمنة الدولار؟ الجواب ، في اعتقادي ، هو أن قضايا العملات العالمية تبدو ساحرة وغامضة ، لذلك يتخيل الناس أنها يجب أن تكون مهمة – ونعم ، يحب بعض الناس التحدث عنها لأنهم يعتقدون أنها تجعلها تبدو متطورة. عليك أن تعمل فعليًا مع الأرقام لتقدير مدى ضآلة الأمر حقًا.

مما يعني أنني متردد تقريبًا في إضافة أن التقارير المتعلقة بزوال الدولار القادم ربما تكون أيضًا مبالغًا فيها إلى حد كبير. تقدم الورقة المذكورة أعلاه من قبل Gopinath و Stein تحليلاً مفصلاً لقناة واحدة يحافظ الدولار من خلالها على هيمنته ، مضيفًا إلى الأدبيات الطويلة التي تتضمن ، من بين أمور أخرى ، بعض الأوراق القديمة التي كتبتها حقًا. خلاصة القول في معظم هذا التحليل هو أن الدولار مستخدم على نطاق واسع لأنه مستخدم على نطاق واسع – أن جميع الأدوار المختلفة التي يلعبها الدولار تخلق شبكة من التعزيز الذاتي ، مما يحافظ على تفوق الدولار.

النقطة المهمة هي أنه من غير المحتمل أن يؤدي التجاذب على واحد أو اثنين من خيوط هذه الشبكة إلى تفككها. حتى إذا أعربت بعض الحكومات عن رغبتها في رؤية مدفوعات يتم إجراؤها بعملات أخرى ، فليس من الواضح على الإطلاق أنها تستطيع تحقيق ذلك ، نظرًا لأننا نتحدث في الغالب عن قرارات القطاع الخاص. وحتى إذا تمكنوا من إزالة الدولار جزئيًا ، فستظل جميع المزايا الأخرى للدولار كعملة مصرفية واقتراض.

لذلك تجاهل كل مصير الدولار هناك. أو الأفضل من ذلك ، ضع في اعتبارك ما يقوله تبجحهم في عدم إصدار حول حكمهم الخاص.

ضربات سريعة

الكثير من “الدولارات” الموجودة هناك هي Eurodollars ، والتي ليست مطالبات حتى على الولايات المتحدة.

مصائب المدينة المشفرة.

أحد أسباب عدم كون اليوان منافسًا صالحًا للدولار: ضوابط رأس المال.

عرض عمري: العملات الرقمية للبنك المركزي تجعلني أفكر في نادي موسيقى الروك في السبعينيات.